Система контроля процентных ставок Федеральной резервной системы (часть II) — введение процентов по избыточным резервам

В предыдущей статье мы рассмотрели систему процентного коридора Федеральной резервной системы до финансового кризиса 2008 года («Подробное объяснение системы контроля процентных ставок Федеральной резервной системы (часть I)»). В то время из-за ограниченногоРезервыкоторые банки держали в Федеральном резерве, ФРС использовала ставку дисконтного окна в качестве верхнего предела, а операции на открытом рынке — для контроля нижнего предела.

Однако после финансового кризиса 2008 года Федеральный резерв осуществил масштабное количественное смягчение, значительно увеличив ликвидность рынка и сделав систему коридора процентных ставок неэффективной. Чтобы разрешить эту ситуацию, Федеральный резерв ввел проценты по эксЭТИs Reserves (IOER) в 2008 году как новый нижний предел процентных ставок. В этой статье подробно анализируется этот сдвиг политики и его влияние на систему контроля процентных ставок.

Введение процентов по избыточным резервам (IOER)

IOER относится к процентам, выплачиваемым Федеральным резервом по части банковских резервов, удерживаемых сверх требуемых резервов. До 2008 года Федеральный резерв не выплачивал проценты по банковским депозитам, что привело к неэффективному нижнему пределу коридора процентных ставок США, полагаясь вместо этого на операции на открытом рынке для контроля рыночных процентных ставок. Однако беспрецедентный избыток ликвидности, вызванный финансовым кризисом, серьезно подорвал эффективность операций на открытом рынке, вызвав резкое падение рыночных процентных ставок.

Чтобы противостоять этому, Федеральный резерв ввел IOER в октябре 2008 года, стремясь ограничить снижение рыночных процентных ставок путем выплаты процентов банкам. Когда процентные ставки, которые банки могли получить на рынке, опускались ниже IOER, они были более склонны вкладывать свои избыточные средства в Федеральный резерв, тем самым поддерживая рыночные процентные ставки выше уровня IOER.

Изменение IOER: от инструмента нижнего предела к инструменту верхнего предела

Хотя эта мера изначально позволила сдержать тенденцию к снижению процентных ставок, стало очевидно, что небанковские финансовые учреждения, которые держали большие суммы наличных денег и не могли напрямую использовать IOER, продолжали снижать рыночные процентные ставки, в конечном итоге нарушив нижний предел IOER.

Интересно, что Федеральный резерв обнаружил, что в условиях чрезвычайной ликвидности IOER начал функционировать как верхний предел процентных ставок. Когда рынок был переполнен средствами, а резервные остатки банков в Федеральном резерве резко возросли, рыночные процентные ставки выросли. Банки изымали резервы из Федерального резерва и ссужали их по более высоким рыночным ставкам, в результате чего рыночные процентные ставки опускались ниже IOER.

Это явление продемонстрировало, что в условиях обильной ликвидности роль IOER как инструмента нижнего предела ослабла, но он непреднамеренно взял на себя роль верхнего предела процентных ставок. В декабре 2008 года Федеральный резерв скорректировал целевой диапазон ставки по федеральным фондам до 0-0,25% и установил IOER на верхнем пределе этого диапазона, еще раз подтвердив новую функцию IOER как верхнего предела в коридоре процентных ставок.

Логика контроля процентных ставок в условиях избытка ликвидности

Поскольку резервные остатки банков в Федеральном резерве резко возросли с примерно 10 миллиардов долларов до 2008 года до 800 миллиардов долларов к началу 2009 года и даже достигли 3 триллионов долларов в последующие годы, логика контроля процентных ставок кардинально изменилась.

При нормальных уровнях резервов IOER мог бы эффективно служить нижним пределом процентных ставок. Однако в сценарии избыточной ликвидности рынка влияние IOER на сдерживание снижения процентных ставок было ограниченным.

Когда рыночные процентные ставки превышали IOER, банки изымали резервы из Федерального резерва и ссужали их по более высоким рыночным ставкам, увеличивая рыночные фонды и вызывая падение процентных ставок. Этот механизм постепенно превращал IOER в инструмент верхнего предела процентных ставок, в то время как традиционная ставка дисконтного окна утрачивала свою доминирующую роль в контроле процентных ставок.

Влияние IOER на рынок: аналогия с рынком свинины

Чтобы наглядно объяснить этот сдвиг, рассмотрим аналогию с «рынком свинины»: предположим, что свиноводческая фабрика устанавливает верхний предел цены на свинину в 20 юаней и контролирует цены посредством рыночного предложения. Когда рыночное предложение избыточно, цены на свинину падают, но фабрика выкупает свинину у определенных поставщиков по 10 юаней. Однако рыночное предложение остается подавляющим, заставляя цены продолжать падать, в конечном итоге пробив нижний предел в 10 юаней.

Впоследствии цены на свинину подскакивают, но независимо от колебаний рынка цены никогда не превышают 10 юаней. Причина в том, что когда цены превышают 10 юаней, продавцы свинины забирают ранее хранившуюся свинину с завода и продают ее по более высоким ценам, стабилизируя цены. Это похоже на роль IOER на финансовых рынках: когда рыночные процентные ставки поднимаются выше IOER, банки изымают резервы из Федерального резерва и ссужают их по более высоким ставкам, в конечном итоге снижая процентные ставки до уровня IOER.

Заключение

Введение Процентов по избыточным резервам, изначально задуманное как инструмент нижнего предела в коридоре процентных ставок, постепенно приняло на себя функцию верхнего предела в условиях избыточной рыночной ликвидности. Этот сдвиг не только отражает глубокое влияние финансового кризиса на денежно-кредитную политику, но и знаменует собой адаптацию и корректировку Федеральной резервной системы к контролю процентных ставок в новой норме.